個別分析 KSK

先日投資を始めたKSKについて改めて分析したいと思います。

【解説】
KSKはシステム開発(SI)を手掛けています。システム開発は主に、ユーザ系(CTCやNSSOLなど)、メーカー系(日立システムやNECソフトなど)、独立系(TISや富士ソフトなど)と別れており、当社は独立系SIerになります。その中でも売上高150億程度ですので、ハイマックスやジャステックと同程度であり、中型(正確には小型の中の中大型クラスでしょうか)になると思います。

特にネットワーク運用やLSI設計、組み込み系システム開発に強みがあります。事業セグメントは以下の3種類に別れています。
ksk.png

当社は古くより携帯電話のソフト開発や半導体の設計等を手掛けており、NTTドコモやNECもしくはドコモシステムズNESやNECネクサなどシステム子会社の下請けでのシステム開発や運用を手掛けています。特色や強みはこれといって無いですね。強いて挙げるなら研修体系を見る限り、叩き上げのテクニカルに長けるマネージャをキャリアプランとして掲げています。近年ではマーケティングやPMBOKなど、上流やコンセプチュアルスキルに力を入れるケースが多いですが、現場主義の古き良き王道キャリアは発注側からは重宝されます。

私の勤務先においても当社をパートナとして協業しているPJもありますが、私自身は協業したことが無いので現場レベルでの技術レベル等の判断は出来ません。

ネガティブな点はネットワークやLSI寄りなので、インフラ各社の動向や半導体関連のIT投資に連動する点です。数年はIT投資は堅調に拡大すると思いますが、需要一巡後は景気動向によっては厳しい展開が来るかもしれません。また、典型的なSIビジネスですので、受注や納期によって四半期毎に好不調の波がある点も注意すべきと考えます。

ちなみに、平均給与は513万円となっており、SIer業界で考えると安いと思います。将来的な賃上げリスクはあるでしょう。ホワイト500というホワイトカラーの500社に選ばれましたが、選ばれた企業を見る限りブラックと過去に言われた企業もランクインしているので参考にはならないと思います。

【業績など】
ksk_2.png

先の決算で今期は4%増益予想見込みとなっています。当社は基本的には0~5%程度の成長見通しを掲げる傾向があり、ここ数年は予想を大幅に超える着地となっていますが、過去に下方修正したこともあり、中々予想しにくいです。事業面では人材不足で受注機会損失の記載が短信にあり、業界全体の抱える課題と変わらないようです。過去の予実の傾向や、ネットワーク関連の好況、組み込み系の事業の伸びから考えると5~10%の間で着地するものと想像しています。(赤字が予想数値)

数年単位でみれば、緩やかな成長モメンタムが継続している企業なのに、特色や材料やカタリストが無いので、PER8~11倍と割安放置されています。新興市場の不人気銘柄の宿命でしょうか。時価総額も100億円越え、売り上げ150億なので普通に東証一部のレベルにあると思います。BtoB企業なので本則市場への昇格が会社にプラスの影響も限定的でしょうし、意欲は乏しいと思います。

営業利益率は過去は6%程度でしたが近年は8%以上と伸びが見られます。独立系小型SIerであるライバル企業と比較しても見劣りしないレベルに達しています。上記には記載していないですが、ジャステックは10%を超えており、他を圧倒していました。

【指標など】
PER9.3倍 PBR0.87倍 配当利回り3.24% 自己資本比率70.8% (有利子負債0) 配当性向30%


数年前からずっと割安ですが、依然割安な水準です。PBRも1倍割れですし、配当利回りも3%以上あります。無借金経営ですし、自己資本比率も高いです。現金40億、売掛金30億あり、時価総額100億を考えると強固な財務といえそうです。特に潜在的なカタリストもないので、見直される可能性も少ないと思います。主力に据えるには実力不足でも準主力~下位として保有するのには優秀だと思います。去年分析したTDCソフトに通じる部分があるような気がするので、ほんの少しの業績及び株価のアップサイドに期待しています。そういう意味では1部昇格などの条件が整えばハイマックスのPER11~12倍程度は目指せるでしょうか。

【総評】
典型的な割安銘柄ではありますが、緩やかな成長は継続中であり、配当性向30%となっているので、上ブレ着地となれば増配も期待出来ます。過去の傾向やIT好況の状況を加味してCAGRは7%程度は見込めると思います。人気も無いので、業績くらいしかカタリストが無いですし、何度も書くようですが株価のアップサイドに対する過度な期待は出来ないと思います。

今期着地はEPS150~155程度は達成可能と予想していますので、条件が揃えば予想PER上限12倍の1850円は目指せると思います。こちらを中長期の目標株価に据えたいと思います。

コメントの投稿

非公開コメント

検索フォーム
リンク
プロフィール

とす

とす
通信系SI勤めのSEで、PMをやっています。保有株は友達を合言葉に企業と共に自分も資産も成長するそんな投資が好きです。同業他社など、地の利を活かせる企業に投資します。当ブログはリンクフリーです。

にほんブログ村 株ブログ 割安株へ
にほんブログ村

にほんブログ村 株ブログ 株 中長期投資へ
にほんブログ村
人気ブログランキングへ
株式ブログランキング